Финансирование деятельности организаций – это совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства. Под финансированием понимается процесс образования денежных средств или в более широком плане процесс образования капитала фирмы во всех его формах.
Внутреннее финансирование предполагает использование тех финансовых ресурсов, источники которых образуются в процессе финансово-хозяйственной деятельности организации (чистая прибыль, амортизация, кредиторская задолженность, резервы предстоящих расходов и платежей, доходы будущих периодов).
При внешнем финансировании используются денежные средства, поступающие в организацию из внешнего мира. Источниками внешнего финансирования могут быть учредители, граждане, государство, финансово-кредитные организации, нефинансовые организации.
Выделяют следующие источники финансирования:
· Внутренние источники предприятия (чистая прибыль, амортизационные отчисления, реализация или сдача в аренду неиспользуемых активов).
· Привлеченные средства (иностранные инвестиции).
· Заемные средства (кредит , лизинг , векселя).
· Смешанное (комплексное, комбинированное) финансирование.
Внутреннее финансирование предполагает использование собственных средств и прежде всего – чистой прибыли и амортизационных отчислений.
В составе собственного капитала учитываются:
Уставной капитал(формируется в результате взноса учредителей фирмы при ее создании)
Добавочный капитал (формируется в результате переоценки основных фондов организации)
Резервный капитал (формируется за счет отчислений от прибыли организации на последующие непредвиденные нужды)
Финансирование за счет собственных средств имеет ряд преимуществ:
1) за счет пополнения из прибыли предприятия повышается его финансовая устойчивость;
2) формирование и использование собственных средств происходит стабильно;
3) минимизируются расходы по внешнему финансированию (по обслуживанию долга кредиторам);
4) прощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприятия, так как источники покрытия дополнительных затрат известны заранее.
Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной, таможенной и денежно-кредитной политики государства).
Внешнее финансирование предусматривает использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и граждан: кредиты банков, коммерческие кредиты, т.е. заемные средства других организаций; средства от выпуска и продажи акций и облигаций организации; бюджетные ассигнования на возвратной основе и др.
Позволяет ускорять оборачиваемость оборотных средств, увеличивать объемы совершаемых хозяйственных операций, сокращать объемы незавершенного производства. Однако приводит к возникновению определенных проблем, связанных с необходимостью последующего обслуживания принятых на себя долговых обязательств.
Кредит - заем в денежной или товарной форме, предоставляемый кредитором заемщику на условиях возвратности, чаще всего с выплатой заемщиком процента за пользование займом. Эта форма финансирования является наиболее распространенной.Преимущества кредита:
· большая независимость в применении полученных денежных средств без каких-либо специальных условий;
· чаще всего кредит предлагает банк, обслуживающий конкретное предприятие, так что процесс получения кредита становится весьма оперативным.
К недостаткам кредита можно отнести следующее:
· срок кредитования в редких случаях превышает 3 года, что является непосильным для предприятий, нацеленных на долгосрочную прибыль;
· для получения кредита предприятию требуется предоставление залога, зачастую эквивалентного сумме самого кредита;
· при данной форме фин-ия предприятие может использовать стандартную схему амортизации приобр-го оборудования, что обязывает выплачивать налог на имущество в течение всего срока пользования.
Лизинг позволяет одной стороне - лизингополучателю - эффективно обновлять основные фонды, а другой - лизингодателю - расширить границы деятельности на взаимовыгодных для обеих сторон условиях.
Преимущества лизинга:
· Лизинг предполагает 100%-Ное кредитование и не требует немедленно начинать платежи.
· Лизинг позволяет предприятию, не имеющему значительных финансовых ресурсов, начать реализацию крупного проекта.
Проще получить контракт по лизингу, чем ссуду - ведь обеспечением сделки служит само оборудование. Лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда. Ссуда всегда предполагает ограниченные размеры и сроки погашения. При лизинге предприятие может рассчитывать поступление своих доходов и выработать с лизингодателем соответствующую удобную для него схему финансирования. Лизинг не увеличивает долг в балансе предприятия и не затрагивает соотношения собственных и заемных средств, т.е. не снижает возможность предприятия по получению дополнительных займов. Лизинговые платежи, уплачиваемые предприятием, целиком относятся на издержки производства.
33. Факторы, определяющие структуру источников финансирования.
Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.
В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.
Инвестированный капитал в акционерных обществах включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе акционерных предприятий уставным капиталом, вторая – добавочным капиталом (в части эмиссионного дохода).
Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный фонд, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).
Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами.
Величина заемных средств характеризует возможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся:
· долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
· долгосрочные и краткосрочные займы;
· кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты;
· задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;
· долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда;
· задолженность органам социального страхования и обеспечения;
· задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.
Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.
По степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.
Существует целый ряд факторов , воздействующих на структуру капитала, которые должны учитываться при её формировании:
1.темпы наращивания оборота предприятия . Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Поэтому при высоких темпах роста производства предприятия делают упор на возрастание доли заемных средств в источниках финансирования;
2. стабильность динамики оборота . Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах;
3. уровень и динамика рентабельности . Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю заёмных средств в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится в большей степени собственными средствами;
4. структура активов . Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично;
5. тяжесть налогообложения . Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот, тем более притягательно для предприятия финансирование за счёт заёмных источников из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;
34. Эмиссионная деятельность компании.
ЭМИССИОННАЯ ПОЛИТИКА - часть общей политики формирования финансовых ресурсов предприятия, заключающаяся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет внешних источников путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке собственных ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.). В современных условиях предприятия эмитируют для размещения на фондовом рынке в основном акции.
С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовомрынке необходимого объема финансовых средств в минимально возможные сроки.
Эмиссионный процесс можно представить в виде нескольких взаимодействующихмежду собой блоков:
Первичная эмиссия
Организация обращения ценных бумаг и выплата дивидендов
Изъятие ценных бумаг из обращения
Первичная эмиссия имеет место при размещении акции среди учредителейакционерного общества при увеличении уставного капитала, формированиизаемного капитала путем выпуска облигаций.Решение о выпуске ценных бумаг принимает орган управления эмитента, которыйимеет на то полномочия по законодательству и уставу акционерного общества.
Эмиссия ценных бумаг включает следующие этапы:
Решение эмитента о выпуске ценных бумаг
Регистрация выпуска ценных бумаг
Изготовление сертификата ценных бумаг
Размещение ценных бумаг
Регистрация отчета об итогах выпуска
Выпуск ценных бумаг в обращение эмитентом производится путем их размещения.Размещение эмиссионных ценных бумаг означает их отчуждение эмитентом первымвладельцам путем заключения граждански правовых сделок.
Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы:
1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций.
Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей.
Оценка инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями).
Федеральное агентство по образованию
Филиал Санкт–Петербургского государственного инженерно–экономического университета в городе Череповце
Кафедра Экономики и управления на предприятии
Курсовая работа
по дисциплине: «Экономика предприятия»
тема работы
«Структура и источники финансирования предприятия»
Выполнил студент: Группа:
Череповец, 2010 г.
Введение
Целью данной курсовой работы является изучение теоретического аспекта деятельности предприятия с практическим использованием навыков.
Задачами курсовой работы являются:
1) изучение источников и структуры финансирования предприятия;
2) выполнение практического задания для закрепления теоретических знаний.
Финансовые ресурсы предприятия являются определенной совокупностью его собственных денег, а также некоторых внешних поступлений, которые находятся в непосредственном распоряжении самого предприятия и предназначены для того, чтобы выполнять все его финансовые обязательства, финансирование разнообразных текущих затрат, а также затрат, связанных с непосредственным расширением производства на предприятии.
Наличие на предприятии финансовых ресурсах в требуемых размерах и их эффективное использование подразумевают под собой тот факт, что предприятие является финансово благополучным, финансово устойчивым, платежеспособным, а также с балансовой ликвидностью.
Стоит отметить, что ни одно предприятие без финансирования существовать не может. В условиях недостаточности самофинансирования предприятия, а так же платности внешних источников, необходимо четко представлять структуру финансирования деятельности. Правильный и своевременный выбор источника зачастую может оказаться решающим в дальнейшей судьбе предприятия – развитие или банкротство.
1 Структура и источники финансирования предприятия
1.1 Финансовые ресурсы предприятий
Финансовые ресурсы предприятия – это денежные доходы и поступления, которые переходят в распоряжение предприятия. Они предназначены для выполнения финансовых обязательств перед бюджетом, банками, страховыми и другими организациями. Кроме того, финансовые ресурсы служат для осуществления затрат по расширенному воспроизводству, а также используются для экономического стимулирования работников предприятия.
Источниками формирования финансовых ресурсов являются собственные средств предприятия и привлеченные им из разных источников. Первоначально формирование финансовых ресурсов происходит в момент учреждения предприятия, когда образуется уставный фонд. Его величина показывает размер тех основных и оборотных денежных средств, которые инвестированы в процесс производства.
В дальнейшем финансовые ресурсы формируются главным образом за счет прибыли и амортизационных отчислений. Наряду с ними источниками финансовых ресурсов выступают: выручка от реализации бывшего имущества, различные целевые поступления, оплата содержания детей в дошкольных учреждениях, мобилизация внутренних ресурсов в строительстве и др. Значительные финансовые ресурсы, особенно по вновь создаваемым и реконструированным предприятиям, могут быть мобилизованы на финансовом рынке. При этом используется продажа акций, облигация и других видов ценных бумаг, выпускаемых данным предприятием, а также заемные средства в виде различных кредитов. Кроме того, предприятия могут получать финансовые ресурсы в порядке перераспределения (в виде выплат страхового возмещения от страховых компаний, концернов и отраслевых структур, в которые они входят).
1.2 Источники финансирования
Финансирование предпринимательских фирм – это совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства. Под финансированием понимается процесс образования денежных средств или в более широком плане процесс образования капитала фирмы во всех его формах. Понятие «финансирование» довольно тесно связано с понятием «инвестирование», если финансирование – это образование денежных средств, то инвестирование – это их использование. Оба понятия взаимосвязаны, однако первое предшествует второму. Фирме невозможно планировать какие–либо инвестиции, не имея источников финансирования. Вместе с тем образование финансовых средств фирмы происходит, как правило, с учетом плана их использования.
При выборе источников финансирования деятельности предприятия необходимо решить пять основных задач:
определить потребности в кратко– и долгосрочном капитале;
выявить возможные изменения в составе активов и капитала в целях определения их оптимального состава и структуры;
обеспечить постоянную платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость;
с максимальной прибылью использовать собственные и заемные средства;
снизить расходы на финансирование хозяйственной деятельности.
Источники финансирования предприятия делят на внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный капитал). Внутреннее финансирование предполагает использование собственных средств и прежде всего – чистой прибыли и амортизационных отчислений. Различают активное и неактивное (скрытое) самофинансирование. В случае активного самофинансирования единственным источником покрытия потребностей предприятия служит прибыль, которой должно хватить для уплаты налогов в бюджетную систему, процентов за кредит (сверх учетной ставки ЦБ РФ), процентов и дивидендов по ценным бумагам эмитента, расширения основных фондов и нематериальных активов, пополнения оборотных средств, выполнения социальных программ.
Источниками скрытого финансирования выступают: чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами); оценочные резервы; доходы будущих периодов; остатки фондов потребления; просроченная задолженность поставщикам и др.
Самофинансирование имеет ряд преимуществ:
за счет пополнения из прибыли собственного капитала повышается финансовая устойчивость предприятия;
формирование и использование собственных средств происходит стабильно;
минимизируются расходы по внешнему финансированию (по обслуживанию долга кредиторам);
упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприятия, так как источники покрытия дополнительных затрат известны заранее.
Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной таможенной и денежно–кредитной политики государства).
Внешнее финансирование предусматривает использование средств государства, финансово–кредитных организаций, нефинансовых компаний и граждан. Кроме того, оно предполагает использование денежных ресурсов учредителей предприятия. Такое привлечение необходимых финансовых ресурсов часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает в дальнейшем условия получения банковских кредитов. Таким образом, внешнее финансирование означает, что капитал был предоставлен предпринимательской фирме из внешних источников. Основные формы внешнего финансирования – это эмиссия ценных бумаг, привлечение банковских кредитов, использование коммерческого кредита, продажа паев банкам или другим предпринимательским структурам, получение безвозмездной финансовой помощи и др.
Финансирование на основе заемного капитала не столь выгодно, поскольку кредитор предоставляет денежные средства на условиях возвратности и платности, т.е. не участвует своими деньгами в собственном капитале предприятия, а выступает в роли заимодавца.
Сравнение различных методов финансирования позволяет предприятию выбрать оптимальный вариант финансового обеспечения, текущей эксплуатационной деятельности и покрытия капитальных затрат.
Существует деление внешних источников финансирования на заемный и привлеченный капитал:
заемный капитал – это, как правило, банковские кредиты, возвращение которых происходит за счет всех активов предприятия, при этом банки не контролируют процесс использования кредитных средств;
привлеченный капитал – это, как правило, инвестиции, возврат которых должен происходить только за счет реализации конкретной бизнес–идеи, под которую они были привлечены, и их использование проходит под контролем инвестирующей структуры.
2.3 Структура финансовых ресурсов предприятия
Финансовые ресурсы могут выступать в таких формах, как финансовые ресурсы предприятий, некоммерческих учреждений, общественных организаций, в форме государственных финансов. Каждая из этих форм имеет свое предназначение, играет свою роль в развитии государства, деятельности предприятий и населения. Как известно, предприятие является основным звеном экономики, а финансовые ресурсы предприятии говорят о его состоятельности или несостоятельности. От результатов деятельности предприятий (от движения финансовых ресурсов, в частности) зависит экономическое положение государства, уровень жизни его граждан.
Финансы предприятия составляют основу финансовой системы. Как хозяйствующий субъект, предприятие взаимодействует с поставщиками и покупателями, партнерами по совместной деятельности, с банком, бюджетом и т.д. Однако финансовые отношения возникают только тогда, когда на денежной основе происходит формирование собственных средств предприятия, его доходов, привлечение наемных источников, распределение доходов, их использование на развитие самого предприятия.
Финансы предприятий – это совокупность экономических денежных отношений, связанных с формированием и использованием фонда денежных средств и накоплений предприятий, а также с контролем за формированием, распределением и использованием этих фондов накопления.
Материальным носителем финансовых отношений являются финансовые ресурсы, которые находятся в распоряжении предприятий и предназначены для удовлетворения его производственных и социальных потребностей.
Формирование финансовых ресурсов осуществляется из источников, которые можно подразделить на внутренние и внешние.
Под внутренними и внешними источниками финансирования понимают соответственно собственные и привлеченные (заемные) средства. Известны различные классификации источников средств.
Основой нормального функционирования предприятия является наличие достаточного объема финансовых ресурсов, обеспечивающих возможность удовлетворения возникающих потребностей предприятия для текущей деятельности и развития.
Финансовые ресурсы предприятия – это денежные доходы и поступления, находящиеся в распоряжении хозяйствующего субъекта и предназначенные для выполнения финансовых обязательств, осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству и экономическому стимулированию на предприятии.
Формирование финансовых ресурсов предприятий осуществляется за счет собственных и заемных средств, мобилизации ресурсов на финансовом рынке и поступления денежных средств от финансово– банковской системы в порядке перераспределения.
Принципиальное различие между источниками собственных и заемных средств кроется в юридической причине – в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.
Основными источниками финансирования являются собственные средства: уставный капитал, прибыль, амортизационные отчисления и др.
Уставный капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия. Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно–правовой формы предприятия.
Под структурой капитала понимается соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме.
Главным индикатором приемлемости конкретной структуры источников финансирования служит средневзвешенная цена капитала. Финансовому менеджеру целесообразно остановиться на таком наборе источников финансирования, при котором эта цена будет минимальной. Кроме принципа минимальной цены капитала следует учитывать также и принцип достаточности финансовой отдачи деятельности предприятия, которая должна быть выше цены его капитала. Если при инвестировании средств не обеспечивается минимально необходимое наращение, вытекающее из цены капитала, то возникает риск того, что компания окажется экономически нежизнеспособной. Поэтому финансовый менеджер должен выбирать такие источники финансирования, которые не исчерпывают всех доходов организации, а позволяют ей развиваться и расти.
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между рентабельностью собственного капитала и коэффициентом финансовой устойчивости организации, т.е. максимизируется ее рыночная стоимость.
При выборе конкретных источников финансирования необходимо проанализировать несколько ключевых факторов. Планируемый темп роста объема реализации. Чем быстрее растет объем реализации, тем выше потребность во внешнем финансировании. При низких значениях темпа прироста внешнее финансирование может не понадобиться, так как все необходимые средства можно получить за счет пропорционального прироста статей пассивов и реинвестированной прибыли. При темпах прироста выше определенного уровня нужны дополнительные источники финансирования, и чем более быстрыми темпами будет расти объем реализации, тем значительнее станет потребность в привлечении внешнего капитала. Это объясняется тем, что увеличение объема реализации обычно требует роста активов, который необходимо обеспечить соответствующим финансированием. Использование производственных мощностей. Если в предыдущем периоде мощности были использованы полностью, то для любого существенного увеличения объема реализации в планируемом периоде необходим прирост основных средств.
42 Капиталоемкость (ресурсоемкость) продукции. Капиталоемкость продукции характеризует стоимость всех активов, приходящихся на 1 рубль объема реализации продукции. Если капиталоемкость низка, то объем реализации может расти быстро, при этом не возникает большой потребности во внешнем финансировании. Если капиталоемкость достаточно высока, то даже незначительный рост выпуска продукции потребует привлечения больших средств из внешних источников. Если у компании могут возникнуть финансовые проблемы при удовлетворении перспективных потребностей в капитале, то ей целесообразно рассмотреть вопрос о снижении уровня капиталоемкости своей реализованной продукции. Рентабельность продукции. Чем выше удельная прибыль, тем меньше потребность в средствах извне при прочих равных условиях. Рост рентабельности продукции ведет к росту чистой прибыли компании (при условии, что ставка дивиденда постоянна), следовательно, снижается потребность во внешних источниках финансирования. Дивидендная политика. Особенности дивидендной политики компании влияют на уровень ее потребности во внешних источниках финансирования. Если компания заранее предвидит трудности с наращиванием объема капитала, то целесообразным может быть рассмотрение вопроса о снижении нормы выплаты дивидендов. Вместе с тем, чтобы принимать такие решения, менеджерам следует изучить возможность влияния снижения дивидендов на рыночную стоимость компании. Если этот фактор малосуществен, то компания может избрать политику выплаты дивидендов по остаточному принципу и в максимальной степени использовать нераспределенную прибыль для удовлетворения потребностей в финансировании. Приемлемый темп прироста активов. Компании, прошедшие этап становления, стараются избегать выпуска акций по двум причинам. Во- первых, из-за высоких эмиссионных затрат, которых нет при реинвестировании нераспределенной прибыли. Во-вторых, инвесторы относят проведение дополнительных эмиссий акций к разряду негативных событий. При объявлении компанией о такой операции курс ее акций снижается, и наращивание капитала за счет эмиссии акций становится для компании гораздо более дорогим вариантом, чем использование нераспределенной прибыли. Размер привлекаемых средств. Небольшую сумму можно получить по кредитному договору или по закрытой подписке на акции, тогда как средства на крупномасштабные проекты целесообразно привлекать с помощью публичного размещения акций или облигаций.
43 Риск. Степень риска, связанного с тем или иным источником финансирования, определяется, помимо прочего, величиной издержек по их обслуживанию. Использование финансовых инструментов с фиксированными издержками увеличивает размах колебаний прибыли под влиянием экономических и производственных условий. Необходимо также учесть иные типы издержек: на регистрацию, проведение подписки, услуги квалифицированных юристов, бухгалтеров, аудиторов, затраты на печать и защиту бланков документарных ценных бумаг, комиссионные инвестиционному банку, налог на операции с ценными бумагами и т. д. В России при регистрации эмиссии взимается налог на операции с ценными бумагами в размере 0,2 % от номинальной суммы эмиссии, но не более 100 тыс. руб.
Финансовые ресурсы организации - это совокупность собственных денежных средств и поступлений извне, находящихся в распоряжении фирмы и предназначенных для выполнения ее финансовых обязательств, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с расширением производства.
Наличие финансовых ресурсов в необходимых размерах, а также эффективное их использование предопределяют финансовое благополучие предприятия, финансовую устойчивость, платежеспособность и ликвидность баланса.
Предприятие не может существовать без финансирования. Под внутренними и внешними источниками финансирования понимают собственные и привлеченные (заемные) средства. Известны различные классификации источников средств. Одна из возможных и наиболее общих группировок представлена на рис. 1.
Структура источников средств предприятия
Рис. 1
Основным элементом приведенной схемы является собственный капитал. Источниками собственных средств являются (рис. 2.):
- уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников);
- резервы, накопленные предприятием;
- прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы и др.).
Рис. 2
К основным источникам привлеченных средств относятся:
- ссуды банков;
- заемные средства;
- средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;
- кредиторская задолженность.
Основные источники финансирования - это собственные средства. Собственные средства предприятия формируются за счет внутренних (это прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, амортизационные отчисления) и внешних источников (это дополнительные взносы средств в уставный капитал, дополнительная эмиссия и реализация акций, получение безвозмездной финансовой помощи, прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов).
Приведем краткую характеристику этих источников.
Уставный капитал - это сумма средств, предоставленная собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия. Содержание понятия "уставный капитал" находится в зависимости от организационно-правовой формы предприятия:
- для государственного предприятия - стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за предприятием на праве полного хозяйственного ведения;
- для товарищества с ограниченной ответственностью - сумма долей собственников;
- для акционерного общества - совокупная номинальная стоимость акций всех типов;
- для производственного кооператива - стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятельности;
- для арендного предприятия - сумма вкладов работников предприятия;
- для предприятия иной формы, выделенного на самостоятельный баланс, - стоимостная оценка имущества, закрепленного его собственником за предприятием на праве полного хозяйственного ведения.
Уставный капитал формируется при первоначальном инвестировании средств, и его величина объявляется при регистрации предприятия. Любые изменения размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами.
При формировании уставного капитала могут образовываться дополнительные источники средств - эмиссионный доход. Этот источник возникает в ходе первичной эмиссии, когда акции продаются по цене выше номинала. Полученные суммы зачисляются в добавочный капитал.
Амортизационные отчисления являются внутренним источником финансовых ресурсов предприятия. Они представляют собой денежное выражение стоимости износа основных средств и нематериальных активов и являются внутренним источником финансирования как простого, так и расширенного воспроизводства.
Прибыль - это основной источник средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует:
- в явном виде - как нераспределенная прибыль;
- в завуалированном виде - как созданные за счет прибыли фонды и резервы.
- варьирование границей отнесения активов к основным средствам;
- ускоренная амортизация основных средств;
- применяемая методика амортизации малоценных и быстроизнашивающихся предметов;
- порядок оценки и амортизации нематериальных активов;
- порядок оценки вкладов участников в уставный капитал;
- выбор метода оценки производственных запасов;
- порядок учета процентов по кредитам банков, используемых на финансирование капитальных вложений;
- порядок создания резерва по сомнительным долгам;
- порядок отнесения на себестоимость реализованной продукции отдельных видов расходов;
- состав накладных расходов и способ их распределения.
Добавочный капитал - это источник средств предприятия, который образуется в результате переоценки основных средств и других материальных ценностей. Нормативные документы запрещают его использовать на цели потребления.
К специфическим источникам средств относят фонды специального назначения и целевого финансирования:
- безвозмездно полученные ценности;
- безвозвратные и возвратные государственные ассигнования:
- на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения;
- на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.
На основании множества теоретических и эмпирических работ, посвященных анализу структуры капитала, можно сделать вывод, что на нее влияет ряд факторов, которые и учитываются менеджерами при принятии решений о финансировании. Влияние некоторых факторов является весьма неоднозначным, другие же, согласно разным исследованиям, демонстрируют строго определенную взаимосвязь с коэффициентами долговой нагрузки. Классифицировать факторы, определяющие выбор структуры капитала, можно на основе природы их возникновения, соответственно, деления на эндогенные и экзогенные. Первые являются специфическими для компании факторами, т.е. они зависят от самой фирмы и определяются ее спецификой (стадия жизни, особенности управления компанией). Вторые – внешние факторы, оказывающие воздействие на деятельность и финансовую политику компании извне. Они связаны с особенностями экономики, политики, законодательства, менталитета, уровня развития той страны (региона), в которой функционирует компания.
Внешние факторы
Первоначально остановимся на анализе внешних факторов, влияющих на структуру капитала компании.
Внешняя институциональная среда компаний включает основные социальные, юридические и экономические правила, определяющие поведение компаний. Учет особенностей правоотношений в государстве важен при управлении структурой капитала, поскольку законодательно регулируются такие вопросы, как процедура эмиссии ценных бумаг, требования по раскрытию информации, стандарты учета, налогообложение компании, вопросы банкротства, защита инвесторов.
Так, согласно исследованию В. М. Гонзалеза и Ф. Гонзалеза, в котором анализируется выборка из 12 049 фирм, собранная по 39 странам , лучшая защита прав собственности ведет к снижению долговой нагрузки, поскольку облегчает привлечение собственного капитала. Также отмечается, что банковская концентрация является субститутом защиты кредиторов и специфичности активов при сокращении агентских издержек, связанных с конфликтом между акционерами и кредиторами. Более слабая защита прав собственности приводит к повышению агентских издержек, связанных с привлечением внешних источников финансирования, что влечет за собой предпочтительность использования внутренних источников, что согласуется с теорией иерархии.
Влияние внешней институциональной среды объясняет и некоторые различия в структурах капитала между компаниями развитых стран и стран с переходной экономикой. Так, Н. Делькур пришла к выводу, что несовершенство правовой системы стран Восточной и Центральной Европы при слабом развитии банковских систем в значительной степени влияет на выбор источников финансирования . Для описания политики компаний в области структуры капитала, по мнению Делькур, больше всего подходит так называемая модифицированная теория иерархии, согласно которой фирмы сначала прибегают к финансированию за счет нераспределенной прибыли, затем за счет выпуска акций, краткосрочного банковского кредита, долгосрочного банковского кредита и, в последнюю очередь, облигационного займа.
Рассмотрение институциональной среды принципиально при анализе межстрановых различий в структуре капитала.
Фактор развитости рынков капитала. На формирующихся рынках капитала существует неравенство возможностей по привлечению долгового финансирования для разных участников. Так, некоторые компании могут брать займы с процентной ставкой ниже среднерыночной, особенно если кредитный рейтинг компании высок и имеются стабильные и доверительные отношения с заемщиками. Низкая эффективность работы рынка капитала может оказать влияние на структуру капитала корпорации следующим образом. Акции компании могут быть недооценены в результате неправильных действий фондовых аналитиков или манипулирования ценами внешними инвесторами. В такой ситуации существует вероятность того, что компания будет поглощена путем покупки контрольного пакета недооцененных на рынке акций с последующим инициированием процедуры банкротства и дальнейшей ликвидацией компании.
Налоги. Выплаты процентов по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в то время как дивиденды – нет, поэтому чем выше ставка налога на прибыль корпораций, тем выгоднее фирме использовать заемное финансирование. Так что если фирма имеет стабильные высокие налогооблагаемые прибыли, то ей целесообразно иметь высокий коэффициент долговой нагрузки.
Налоговые щиты, не связанные с заемным капиталом. Подобные недолговые налоговые щиты связаны с ускоренной амортизацией и инвестиционными кредитами. Как показали Де Анжело и Р. Масулис , подобные щиты являются субститутам налоговых щитов, связанных с заемным финансированием, а их наличие у компании приводит к снижению использования заемного капитала. В частности, чем выше у компании амортизационные отчисления, тем ниже необходимость использовать налоговые щиты – вычитаемые из прибыли до налогообложения процентные платежи за использование заемных средств.
Влияние конкурентов компании отражается в стратегиях управления ее капиталом. Степень и характер влияния конкурентов устанавливаются тем, в какой среде находится организация – если среда агрессивная и компании конкурируют друг с другом, то капитал должен быть достаточен для поддержания соответствующего уровня конкурентоспособности. При незначительном влиянии конкурентов на бизнес приоритет отдается учету влияния потребителей компании . Состояние капитала должно отвечать их потребностям и способствовать удержанию конкурентной позиции, капитал должен укреплять доверие потребителей. С целью поддержания конкурентоспособности на рынке и интереса потребителей к своей продукции компаниям необходимо осуществлять финансовые вложения в разработки новых видов товаров и услуг, внедрение инновационных процессов в производство с целью повышения качества продукции и снижения ее себестоимости. Все это требует значительных сумм денежных средств, особенно если компании осуществляют жесткую конкурентную войну за завоевание потребительских ниш и доли рынка. В таких условиях с большой долей вероятности внутренних ресурсов для финансирования новых проектов не хватит, и компании будут вынуждены обращаться к заемному финансированию или эмиссии ценных бумаг.
Характеристики отрасли, в которой функционирует компания. Различия в структуре капитала по отраслям в первую очередь можно объяснить разными характеристиками: длительность реализации проектов в рамках отрасли, необходимость крупных капиталовложений с целью модернизации производства и обновления основных фондов, прибыльность отрасли в целом, инновационная направленность ее деятельности, особый контроль со стороны государства и др. Например, в таких отраслях, как нефтегазовая, угольная и энергетическая, необходимы "длинные" деньги для реализации проектов, которые могут длиться 10–20 лет (строительство атомных и гидроэлектростанций, разведка новых месторождений нефти и др.) В таких условиях компании редко обращаются к долгосрочным кредитам, так как маловероятно, что банк выдаст кредит на такой длительный период. Легче удовлетворить свои потребности в финансовых ресурсах для реализации подобных проектов с помощью государственной поддержки, иностранных инвестиций или выпуска облигационных займов. Вышеперечисленные характеристики отрасли также сильно коррелированы с такими факторами, как влияние конкурентов и потребителей. Исходя из степени конкуренции в отрасли и предпочтений потребителей относительно отраслевой продукции, определяется необходимость обновления основных фондов и реализации инновационных проектов, что в свою очередь, как было сказано выше, также влияет на финансовую структуру капитала компаний.
Кроме того, формирование структуры капитала в рамках отрасли может происходить из-за так называемого стадного чувства. Корпорации попросту могут имитировать структуру капитала лидера отрасли или же пользоваться наиболее распространенными в рамках отрасли методами формирования структуры капитала, опираясь на опыт менеджмента других компаний.
Кредитный рейтинг компании. Его мы отнесли к внешним факторам по причине того, что он присваивается сторонней организацией – рейтинговым агентством – на основе анализа деятельности компании. Наличие кредитного рейтинга компании, присвоенного национальными или международными рейтинговыми агентствами, будет способствовать получению кредитов и снизит стоимость долгового финансирования. При формировании структуры капитала компании важным становится наличие положительного кредитного рейтинга, а им в большинстве своем владеют крупные корпорации. Таким образом, корпорации, имеющие хорошую кредитную историю и высокий кредитный рейтинг, могут иметь бо́льшую долговую нагрузку, нежели корпорации с плохим кредитным рейтингом. Если компания обладает надежной репутаций и стабильным финансовым положением, то ей будет проще привлечь заемные средства по более низкой ставке процента.
Одними из важнейших внешних факторов формирования структуры капитала корпораций являются такие макроэкономические детерминанты , как ставка рефинансирования, уровень инфляции, курсы валют и др. В условиях высокой ставки рефинансирования повышается ставка по кредитам для бизнеса, что увеличивает стоимость заемного капитала, вследствие чего долговая нагрузка компании может сокращаться. Курсы валют могут оказывать влияние на принятие решений о привлечении кредитов в иностранных банках, где зачастую условия кредитования компаний могут быть гораздо привлекательнее.
- Gonzalez V. М., Gonzalez F. Influence of bank concentration and institutions on capital structure: New international evidence // Journal of Corporate Finance. 2008. № 14. P. 363–375.
- Delcoure N. The determinants of capital structure in transition economies // International Review of Economics and Finance. 2007. № 16. P. 400–415.
- De Angelo Н., Masulis R. Optimal capital structure under corporate and personal taxation // Journal of Financial Economics. 1980. № 8. P. 3–29.